投资界关于并购的话题就像眼下热浪滚滚的天气一样，正在被越炒越热。陈岚(化名)所在的机构掌管着几十亿元规模的产业投资基金，从2011年组建开始，成长期的企业项目是基金瞄准的主要方向。但最近陈岚却在考虑其下一个基金是否需要调整策略，往并购基金的方向试水。

　　与他有着相同打算的机构不在少数。清科创投董事总经理袁润兵在昨天召开的清科2013中国股权投资与并购年会上提及，已从去年下半年开始与以前基金的LP(有限合伙人)以及合作紧密的公司筹划一只规 模中型的并购基金。而原本瞄准成长期投资的力鼎资本也从去年开始筹备规模在20亿元左右的并购基金，清科创投高级合伙人张学军向《第一财经日报》记者透 露，今年11月份一期6亿元~8亿元的并购基金将开始正式运作。而在未来相当长一段时间内，成长型PE投资与并购基金投资将并重而行。

　　其实，更多的先行者已开始行动。去年年底规模为100亿元的中信产业并购基金成立，同时，天堂硅谷也已与多家上市公司合作成立并购基金。而大型PE机构系并购基金如弘毅、鼎晖等均已在业内叱咤多年。

　　美国某知名股权投资研究机构在统计了2002年~2012年全球各类PE基金IRR情况后发现，全球各类PE基金年均收益率为18%，其中并购基金的收益表现最为突出，达到24.3%。

　　而根据清科集团CEO倪正东提供的数据，2013年上半年国内的并购投资交易金额达到403.42亿美元，环比上涨121%，创半年交易最高纪录。这些数据足以让眼下国内的投资机构们欢呼雀跃。

　　但一位从事私募股权行业研究的律师告诉记者，今年以来其50%以上的业务都跟并购有关。“眼下大家都知道走并购这条路是对的，但并购基金做起来真没那么容易。”上述律师直言。

　　探路与产业捆绑

　　张学军并没有向记者否认做并购基金在投资方面的难度。“做成长型的PE投资与并购基金参与的投资差异是非常巨大的。传统PE在投资阶段要考虑以什么样的价格进入被投企业，在退出方面则要让企业能够满足上市要求。但并购基金太复杂了，最主要的能力在于交易撮合能力。”

　　目前中国并购基金主要操作模式包括控股、参股与协助买方产业整合等不同投资策略。中信并购基金管理有限公司董事总经理徐菠认为，并购基金中涉及的控股权 和收购行为完全取决于整个团队的能力，现阶段更多的是会跟行业的龙头进行联合，以行业整合的方式提供一些资本市场的解决方案。“我们在了解了行业龙头的战 略需求以后，会为他们在全球去寻找资产配置，去做并购目标的选择，然后与其共同参与并购，并协同一起做整合。”

　　而力鼎资本现阶段也有相似的做法。张学军表示，控股型并购要求太高，目前力鼎资本的操作模式是左手收购小企业，右手卖给有合作关系的上市公司或者是产业龙头。

　　但张学军承认，在这个过程当中怎么做撮合，用什么样的交易工具，这些考验的都是机构的整体能力。

　　“各种各样的利益诉求以及各种交易方式最终的目标就是以合适的价格撮合一笔交易，这种能力对于整体政策的理解、买卖双方最本质需求的理解都是非常巨大的挑战。” 他说。

　　并购基金并非越多越好

　　中聚资本是今年年初成立的一家专注于并购投资的机构。在其副总经理李毅看来，现阶段单纯在没有项目资源的情况下募集一只并购基金有一定的难度。“很多投 资人不愿意去做这个事情，一旦把十几亿元的资金放在账户上，设定投资周期，对于GP就会有一定的投资压力，最后就容易导致好的、不好的项目都会投。”

　　而在并购目标的选择上，徐菠坦承，并购基金需要考虑得更多。“并购基金与传统的PE基金在投资时企业所处的周期不一样，前者的投资企业处于成长期，后者 则多处于成熟期。”他说，“做pre-IPO投资更看重企业的盈利情况、成长情况，但投资成熟型的企业，有时可以分为两大类，一类是企业本身业绩比较优 良，但另一种情况是企业可能因为某些因素，比如资金或者是供应链某些问题使其处于比较困难的阶段，这样的企业也是并购基金的对象之一。

　　徐菠强调，全球海外并购基金在看投资标的时，尤其关注后者这种经营陷入一定困难，但行业有前景，并且整合有空间的企业。

　　“在考察这类企业时，基金本身要去做分析和判断，考虑资本的进入能够为企业到底带来什么，在做各种各样整合的过程当中，到底发挥什么样的协同效应，才能给企业的业绩带来实在的提升，并购基金只有想明白了这些问题才能真正进入这个领域。”

　　但上述律师告诉记者，现阶段国内操盘并购基金的投资方鲜有这种能力。“并购基金最重要的作用是并购后的战略制定，这不仅仅是服务那么简单，与传统的PE 投资提供的投后管理是截然不同的，但具备主导企业重新运作方面能力的并购型人才在国内相当缺乏。” 他直言，“VC/PE向并购基金方向转型是个趋势，但在没想明白怎么做的时候不能一拥而上，不然容易重蹈前几年全民PE的覆辙。”

　　在君联资本董事总经理李家庆看来，并购这个市场活跃起来是好事，但是看到这个活跃的时候，也要看一看前十几年行业是怎么发展过来的，这种阶段性的热潮，它最终都会回归到本源。