由于工作上的关系，我和中美两国许多的基金公司打过交道。最大的感触是，美国的基金公司比我们舒服得多。

　　实际上，中美两国的基金公司有着巨大的差异。首先是资产规模以及话语权。截至2013年4月，美国基金公司管理着14.7万亿美元的资产，而美国股市的规模为20万亿美元，即使其中包括了一些投资海外市场的基金，美国的机构投资者对于资本市场有绝对的话语权，美国股票的定价权基本上掌握在基金手里。相反，中国公募基金规模为3.3万亿人民币(约5000亿美元)，对应的则是3.71万亿美元的A股市值。如果再扣除货币基金的规模，A股基金占市场的比重不到10%，对于资本市场定价权没有足够的话语权。而从基金公司的数量看，美国有着8700多家基金公司，中国的基金公司数量不到100家，而且生存环境越来越艰难。

　　美国的家庭对基金有着巨大的信任感，他们的金融资产投入到基金的比重从1980年的3%上升到2012年的23%。即使经历了2008年的金融危机，这个比例还是创了历史新高。而中国家庭金融资产买基金的比例并不多。这种对于基金信任感巨大差距背后的原因是美国是一个长期牛市，特别是1980年到2000年的一波长达20年的大牛市，让美国投资者意识到长期购买基金能带来巨大回报。相反，中国资本市场一直“牛短熊长”，公募基金仅仅在2006到2007年的大牛市中迎来了短暂的美好，出现过某基金一天就卖了400亿今年以来，京东、阿里巴巴等内地互联网巨头纷纷宣布赴美上市，早已布局其中的老虎环球基金等海外风投有望迎来丰收年。相关数据表明，今年头两个月海外风投资金约57.9亿美元，其中投资数量和金额最高的仍为互联网企业。

　　老虎环球的丰收年

　　2014年可以说是中国电商年，也可能成为以老虎环球基金为代表的海外风投的丰收年。1月30日，京东向美国证券交易委员会> 肖冰 也在一个论坛上表示，大部分互联网公司具有很大潜力，但受限于A股财报审核要求，很多互联网公司因未能盈利而失去了在本土上市的机会。

　　中国基金报记者发现，许多运营多年、已打下扎实根基的中国互联网公司已经开始扭亏为盈。京东成立9年，直到2013年三季度才首次盈利6000万元人民币。3月14日，新浪微博向SEC提交上市申请，而它也是在2013年第四季度首次实现300万美元盈利。

　　另外，从海外上市公司的退出机制来讲，赴美上市对风投来说也更为便利。2004年，当当网获得老虎环球基金1100万美元投资，2010年12月当当网在纽交所上市，老虎环球基金拥有当当34.5%的股份。持有一年后，老虎环球基金联合DCM、IDG、大摩一起清空了其直接持有的全部股份。相对而言，我国在资本项目上还存在管制，如果在A股退出，所得资本利得的汇出还存在不少限制。

　　中国互联网公司的高增长让海外风投收获颇丰。京东在盈利前一直维持高增长，2009年至2012年复合增速为142.02%。2013年前三季度收入为492.16亿元，同比增长70.85%;阿里巴巴则在14年间成长为中国境内难以匹敌的互联网巨头。

　　清科私募通数据显示，中资互联网公司是海外风投最为青睐的对象之一。2013年，我国共发生1149起创业投资，以美国风投为主的外资金额为21.07亿美元，其中超过三分之一投向了互联网领域，投资额达7.89亿美元。而今年头两个月，海外风投资金57.9亿美元，其中投资数量和金额最高的仍然为互联网企业。

　　风险：VIE结构只是一种契约

　　互联网领域属于“增值电信业务”，属于在中国受限的海外投资领域，海外风投一般采用可变利益实体结构(即“VIE”结构，Variable Interest Entities， 在国内一般被称为“协议控制”)来突破此种限制。

　　简单地说，境内互联网公司在海外成立可由风投参股的境外公司，通过VIE模式，虽然不直接控股境内公司，但境内公司通过购买服务等方式将利益输送给境外公司。

　　2006年以来，中国公司在美上市主要采取该模式。据证监会网站数据，在美上市的中国企业有40%以上采取VIE模式，而互联网和教育企业上市几乎全部采取VIE模式。

　　由于缺乏直接监管，VIE结构也面临着一定的法律风险。2010年，马云未经阿里巴巴集团控股股东雅虎和软银同意，单方面将支付宝70%的股权从阿里巴巴集团转向马云控股的浙江阿里巴巴。马云的理由是支付宝涉及金融安全，为了获得支付牌照，不能由外国人控制，但显然这种调整将直接影响海外风投的利益。此外，2012年，SEC还调查了新东方VIE调整结构，造成公司股价当日下跌34.5%。

　　上述海外风投人士对本报记者表示，VIE结构只是一种契约，目前并无法规直接监管。海外投资者虽然可以分享企业利润，但如果境内实体单方面违约，只能通过协商解决，很难受到有效制裁。

　　的盛况。然而之后，由于A股市场的长期熊市，大部分投资者对于基金的信任感也在减弱。

　　换手率方面，2012年美国基金加权的换手率是48%，基本是两年调仓一次，一半的股票基金换手率在26%以下。而国内股票基金的换手率超过200%。

　　还有一个对比就是中美两国的基金经理。首先是工作状态，由于共同基金的考核期比较长，而且选择的股票有很多限制(比如PB必须低于多少，ROE必须高于多少)，换手率也很低，所以海外基金经理大部分很轻松。8点多来上班，看看报纸，喝喝咖啡，只要盯着组合里的股票就行。而且海外公募基金分工明确，基金经理就是做投资，不需要去卖产品。相反，国内基金经理很辛苦，考核期很短，每天都在看排名。基金经理还需要什么都懂，不断学习。换手率高也说明国内基金经理对于组合的思考更多，不断地与时俱进。同时，国内资本市场风格变化更快。更加不同的是，国内基金经理还要自己去卖基金。所以，投资、研究、销售基金经理都要自己做，每天除了睡觉就是在工作。

　　更为直观的对比就是基金经理的外貌。我们很少看到国内有超过50岁的基金经理，而海外白发苍苍的基金经理非常多。当然，美国的基金经理有着非常高的门槛，几乎所有的基金经理都来自最好的大学，他们中的大部分至少做过十年的研究员，而中国的80后娃娃脸的基金经理已经不少见了。

　　当然，生存环境差也不完全是不利因素。由于竞争更加激烈，中国的基金公司成长速度要远远快于海外。我接触过许多中国做了几年的基金经理，无论是知识，投资理念和框架都大大强于海外做了5-10年的基金经理。